• 周五. 1月 27th, 2023

鑫聊财经网

鑫聊财经网:做一个全方位为全世界提供最新最快的新闻咨询网站

投资中的杠杆与杠杆不一样

admin

1月 15, 2023

<![CDATA[

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

 

在投资工作中,杠杆是最让人着迷的因素之一。它既成就了诸如沃伦﹒巴菲特这样伟大的投资者,也让无数因为杠杆而爆仓清盘的投资者痛不欲生。它既是人类社会最大的金融体系、银行的基石,又让许多没有把控好风险、还不上欠款的企业破产倒闭。

那么,为什么同样是杠杆,不同的投资者、不同的企业,会遇到如此不同的际遇呢?这里,就让我们来看看不同的金融杠杆之间,有哪些差别。

从本质上来说,所有的杠杆都是对本金的放大器,也就是借钱做投资、用一块钱做三块钱五块钱的生意,如此而已。从本金放大器的角度来看,所有的杠杆都是一样的。

但是,从“借钱做生意”这个本质属性出发,杠杆和杠杆是不一样的。从原理来说,这种不一样只体现在两个方面:借来的钱不一样,做的生意不一样。

借来的钱和做的生意,这两者在某些时候,又会互相影响,导致好的生意更容易借来好的钱。但是,这种影响也不是必然的。对于同样的生意来说,不同的人会选择借不同的钱。这其中的奥秘,就在于对杠杆的理解。

 

不一样的资金

首先,杠杆和杠杆的不同之处,在于借来的资金不一样。简单来说,有的资金是“稳定的钱”,有的资金是“不稳定的钱”。

所谓“稳定的钱”,指的就是资金提供方不会让借贷者提前还钱。对于“稳定的钱”来说,钱只要借出去了,那么在约定的固定期限到达之前,借贷者就都不用还钱,只要按时付上利息就可以。

值得指出的是,这种提前还钱的场景,应该在几乎任何情况下都不存在,比如说股票市场下跌(哪怕是90%)、生意受挫(哪怕是已经资不抵债)等等,而不是在“某个置信区间下不会发生”、或者说“大概率不会发生”、“通常不会发生”。这两者之间看似细微但是实则巨大的差别,需要特别留意。

在“稳定的钱”的反面,则是需要借贷者提前还钱的“不稳定的钱”。有意思的是,提前还钱的场景往往是在借贷者最倒霉的时候出现的。当股票跌到最惨、生意做到最难的时候,这类贷款提前还款的压力反而最大。

在描述伯克希尔哈撒韦公司的成功原因时,查理﹒芒格曾经这样说:“我们就像只会一招的刺猬,不断寻找利率低于3%的资金,然后把它投向能产生13%回报的企业。”

如果没有杠杆,那么的伯克希尔哈撒韦公司,一定不会有今天这样伟大。而伯克希尔哈撒韦公司的杠杆,无一例外都是没有提前还款要求的资金、也就是“稳定的钱”。

这些资金要么来自保险公司的浮存金(保单持有者不可以要求提前还钱),要么来自长期、持有者无提前赎回条款的债券,要么在沃伦﹒巴菲特从事投资工作的早期(也就是前伯克希尔哈撒韦时代),来自巴菲特的至亲好友。总而言之一句话,这些钱都不会让巴菲特提前还款。

杠杆对巴菲特来说如同蜜糖,但是,对于2015年在A股市场暴跌中穿仓的千千万万投资者来说,他们一定不会同意这个观点。杠杆让许多人的投资,从本来只是亏损,变成了几乎清零。

在市场最艰难的时刻,这些投资被要求还上他们所借来的钱,以防资金借出方受到进一步损失。尽管他们在借来这些钱的时候,都知道这些钱属于“不稳定的钱”,在股票市场大跌的时候需要提前还款,但是人们就是以为自己不会碰到那么倒霉的事情。

实际上,股票市场的波动如何能够预测呢?在我刚工作的2007年大牛市中,A股的银行股一度有高达6到10倍的市净率估值。到了2022年港股最便宜的时候,同样的一批银行则有了0.2到0.3倍的估值。短短15年间,发生如此巨大的差异,有谁能想得到?

 

不一样的杠杆

在银行和企业经营中,不同的杠杆,其资金来源的稳定程度,也不尽相同。

比如,对于今天的国有大型银行来说,他们的资金来自千千万万存款者。在今天的社会管理体系之下,这样的资金来源是非常稳定的,历史上曾经出现的银行挤兑几乎不会发生,而且肯定不会蔓延成任何威胁银行资金稳定的事件。

但是,在历史上,当社会管理并没有那么有效时,银行的资金却并不一定是稳定的。在民国时代的上海滩,杜月笙就因为曾经摆平过银行挤兑风波,而闻名于一时。

对于企业来说,不同的资金来源,其稳定程度也是不一样的。

比如,对于国有企业、尤其是央企中的公用事业公司,像核电站、港口、水电站等公司来说,从银行借贷的资金,其稳定性是非常高的,很少有提前抽贷的情况放生。

这种资金的稳定度,一方面来自国企、央企背后强大的政府信用背书,另一方面则来自这些企业所在的行业本身的稳定性:这些行业利润率相对稳定,同时缺少竞争。

但是,对于外贸和一些普通制造类企业来说,同样是银行贷款,稳定性就要差得多:尤其对于小规模企业来说更是如此。

另一方面,对于任何企业来说,通过增发股权而得到的资金,都是比较稳定的。当然,那些签署了所谓“明股实债抽屉协议”的交易则不在此类。

 

不一样的生意

杠杆和杠杆不一样,其中的另一个决定因素,就是杠杆资金被拿去做的生意、或者说拿去投资的投资标的不一样。

简单来说,投资标的也可以分为“稳定的投资”和“不稳定的投资”。对于“稳定的投资”来说,由于投资标的现金流更充沛、变现更容易、更加让人放心,因此就更容易借到前述所说的“稳定的资金”。

反之,对于“不稳定的生意”来说,由于其资产价格飘忽不定、盈利能力时有时无、周期波动太过剧烈,因此资金提供方往往不愿意提供“稳定的资金”,而只愿意提供在风险过大时,有提前终止资金借贷条款的“不稳定的资金”。

比如,对于个人投资者来说,由于股票市场非常不稳定,因此能够借到的杠杆资金往往不太稳定。一旦股票下跌一定程度,就需要还钱。

但是,在大陆的房地产市场,由于地产价格一直比较坚挺,因此投资者从银行借来的买房款,也就很少遇到要求提前还钱的情况。当然,在地产市场更加波动的香港市场,一旦楼价下跌,有时候银行也会要求投资者提前还钱、或者追加资金投入。

再比如说,对于企业来说,越是规模庞大、稳定经营的企业,就越容易从金融机构,借到“期限更长、提前还款风险越小”的钱,从而在同样的稳定程度下,能够以更高的杠杆经营。反之,越是规模小、经营不够稳定的企业,就越不容易借到这样优秀的杠杆。

当然,即使对于最优秀的企业来说,“稳定的资金”也不是没有瑕疵的。一般来说,期限越长、提前中止概率越小的资金,价格也就越贵。期限越短、提前还款概率越大的资金,价格也就越便宜。如何在质量和价格之间找到平衡,如何在盈利的同时确保安全、不因为价格的因素放弃对安全的执着追求,对于企业家来说,往往是非常严肃的考验。

总结来说,杠杆就是用不属于自己的钱,去进行投资和商业活动。对于投资者和企业家来说,如果能够正确运用杠杆、以及能够运用正确的杠杆,那么对于投资业绩和企业经营来说,无异于虎添翼。但是,如果我们在错误的场合下、运用了错误的杠杆,那么哪怕是对于最成功的投资者和企业家,无情的杠杆也会变成致命的阿克琉斯之踵。

本话题在财经新闻有9条讨论,点击查看。
财经新闻是一个投资者的社交网络,聪明的投资者都在这里。
点击下载财经新闻手机客户端 bestfinancenews/xz]]>

#投资中的杠杆与杠杆不一样

发表回复

您的电子邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注