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注意性价比

admin

1月 15, 2023

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不知不觉,兔年就要来了,首先预祝各位老杜的朋友兔年吉祥,股市长虹。

过去一段时间,市场表现是不错的,相信大家或多或少都取得了收益,先恭喜大家!

直播里和大家重点谈到的再稍作梳理:

(1)工业互联网(重仓):相对于工业品交易总量的星辰大海,目前工业互联网数字化贸易水平还处于婴儿期。工业互联网交易的壁垒在于价格优势和资金周转,以及上市公司平台的信用背书,在工业领域能否出现类似消费领域拼多多的商业模式,我们有兴趣在研究中同步伴随企业成长。但是B端的生意毕竟不同于C端,对我们跟踪和深入调研的能力也提出了新的挑战。

代表企业以近5年PE水平看,还处在性价比很不错的位置。

(2)医药(标配):直播中点到过一些。中长期看好医药的逻辑有三点:一是人口结构的老龄化带来的人口红利;二是集采政策对行业影响的边际效应在弱化,带来盈利能力的复苏;三是过去两年的深度调整带来的估值优势。选择企业而言,我们还是关注企业壁垒:创新药看谁的研发经费最多,以及是否具备国际格局;CXO看龙头订单的增速;中药看配方和品牌;医疗看人们心智的壁垒,比如我个人认为生殖>眼科>口腔。

创新药龙头的PBBand(还处于研发投入阶段,没有利润,没法看PE)和CXO龙头的PEBand看,估值位置也不高。

(3)消费(低配):很遗憾,我对消费的短期判断存在失误(再次证明短期判断不靠谱)。一是我认为四季度的消费数据一定很差,二是食品饮料里龙头的估值并不算便宜,性价比不高。不过市场先生似乎不认同,先炒作疫后消费复苏预期再说,把估值先打上去,至于业绩是否可以匹配消化,那是2023年观察的事情。不过我还是建议大家,消费股不要盲目去追,不过持有的朋友,依旧可以持有,以更长期的视角看,消费永远是市场的宠儿。没有买入的朋友,不着急追,肯定有估值回落的过程,我有这个耐心等待。

白酒龙头近五年的估值水平看,处在合理偏高的位置。可以持有,但是不建议这里增持。

(4)科创(标配)。以芯片、新能源为代表的科创股,近期备受市场冷落。基本面上,确实芯片库存很高,消费电子需求遇冷,需要消化的过程;新能源汽车由于年销售渗透率已经达到30-40%水平,行业增速再达到过去几年水平是不可能了。综合来看,行业依旧是增量赛道,但面临深度洗牌,同时行业的二阶增速下降,资本市场会把估值杀下来。

这种基本面下,老杜为什么还坚持认为要给重视和标配呢?原因有两点:一是我喜欢投资的企业,或是行业护城河特别深,或是高增速。科创里面很多企业,规模不大,增速很快,特别是国家战略扶持的芯片、新能源汽车、光伏、生物医药等领域,是现在少有的增量赛道。目前看,中国大部分行业都已经处于存量竞争的阶段。二是估值水平还算可以,科创50指数估值目前处于历史下16%分位,进入2022年系统性熊市看,30倍PE已经接受了3次考验。

我认为科创暂时受冷落的原因,一是基本面受经济影响,四季报预告会有一些企业暴雷,二是股市整体存量资金的背景下,抱团大盘价值股。因此,在科创低迷的时候,适度参与,着眼长远应该是不错的选择,就是需要耐心等待启动。

(5)化工龙头(标配)。这个涉及到个股,不多聊了。企业就是个牛逼的企业,聚氨酯行业中国唯一的龙头,基础化工和新材料创新(如POE)也在稳步壮大。未来3-4年的增长非常确定,更远的未来需要看能否成长为德国巴斯夫这样的化工综合性巨头。不过太远的事情,考虑那么多也没用,先综合判断未来三年的情况,有把握就行。

对市场宏观的判断:

2023年经济复苏是共同的预期,地方企业财政吃紧,我相信最终还是要通过印钱解决问题,只不过是程度的问题。因此,在复苏和流动性不差的背景下,2023年股市也会有不错的机会。但我不认为会马上进入牛市:

一是,经济复苏应该是弱复苏。三年累积的影响,不会一朝一夕就彻底解决,特别是中小企业的信心恢复,敢于投资,敢于消费需要个过程。居民存款110多万亿,快赶上全年GDP了,这些钱要拿出来投资、消费,不会那么容易。

二是,我国过去两年货币流动性一直维持不错的水平,因此不会再有大水灌溉的预期,市场整体估值水平的提升,不太可能超预期。

股市的上行,应该在预期-业绩验证,再预期-再验证的逻辑下螺旋式上升。阶段涨多了,会歇一歇,甚至调一调,消化下估值,等待业绩验证再上。

老杜管理的基金目前的策略,7成基础仓位(从去年11月的5成上调到7成),在我上述覆盖的行业里,等待每次回落,在更合理的估值水平,逐步加到满仓。如果发生判断失误,例如直接出现气势如虹的大牛市,我也只能承受7成股票+3成固收的配置,至少目前,无论A股还是港股,只要没有像样的回落,我没有任何追的欲望。事实上,我在2022年12月24日周末谈“备战新一轮周期”中,已经谈到了第一次倒车接人的机会,也是那个时候把仓位从5成提高到7成。我现在等待第二次机会,不知道什么时候发生,也许很快,例如一两周,也许比较慢,好几个月一直连续涨,无法预测。我做这样的等待,是基于我对宏观和我所研究的企业的判断,战略上追求一致即可,具体战术上操作细节不苛求。

我做基金的初衷,就是充分考虑客户感受,不追求相对排名(别人挣多少跟我没关系),努力做自己理解的大概率事情,尽可能减少大幅波动,追求绝对收益。从去年2月成立以来,相对沪深300取得了26个多点的超额收益,在2022年股市很困难的情况下,依旧取得正回报。我会把这种风格延续下去,接受时间的检验。

回到合肥老家,品尝到每年母亲做的圆子,以及我最爱地道的黄山毛峰,感觉生活很美好,期待各位朋友股市里实现自己的理想,生活幸福美满!

注:本文仅代表个人观点,不代表所在机构格雷资产的观点。

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