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期指全面升水,会有牛市吗?

admin

1月 16, 2023

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最近股指期货普遍由贴水转为升水,有读者问怎么看,还有读者问升水是不是说明资金看好,牛市可期。

期指贴水的本质是做空成本,贴水的存在,让想开空单的人只能以比指数更低的价格开,低的这部分就是做空需要支付的成本。既然贴水是做空成本,那贴水的大小就取决于做空的供求关系。

这两年打新平均收益下降、新的期权期指工具推出,必然会导致期指贴水缩小。

市场打新收益好,就可以持有股票打新的同时做空期指来获利,打新收益越好,大家也就愿意承担越高的做空成本,而一旦打新收益下降,大家愿意支付的做空成本也必然下降。

中证1000的期指、期权推出后,做空的人有了更多的品种选择,老品种上的做空需求下降,贴水自然也会下降。

不过这些因素虽然会导致期指贴水收窄,却不至于让期指长期维持升水,目前期指普遍升水,还有贴水日常波动的因素在。

咱们以中证500为例,看一下历史上贴水的波动情况。下图是近5年来中证500期指主力合约20日平均贴水的变化图:

先解释下什么是主力合约20日平均贴水。主力合约是指期指成交量最大的月份合约,用每天中证500指数的点位,减去当日期指主力合约的点位,就得到了当日的贴水幅度,正值为贴水,负值为升水。再用贴水幅度除以中证500指数点位,就得到了当日的贴水率。

由于合约越接近到期,贴水幅度会越小,因此贴水率会呈现以月度为周期的波动,不利于观察。所以我们再取贴水率的20日平均(即一个月左右),来平滑曲线,就得到了上图里的蓝线,这条线就可以显示贴水的变化。

方便大家看,我把图再贴一遍:

每年6-8月份指数会集中分红,分红后指数除权,但期指没有分红,指数除权就会引发期指的下跌,因此6-8月份期指就会有更高的贴水来补偿。图中可以看出,每年年中的时候,贴水都会比较多,就是这个因素。

即便考虑分红影响后,我们仍然可以发现,历史上期指维持贴水是常态,且贴水经常会有波动,波动的区间也较为明确,20日均贴水率的下限差不多就是0%,上限是1%左右。这里特别说明一下,20日均贴水率的含义并不是期指的年化贴水率,我们用它就是来观察贴水的变化,它并不对应吃贴水的年化增强收益。

因为上面讲的各种原因,自2021年以来,贴水的中枢有所下移。这个下移在图中也是可以观察到的,大家再看一眼图,就会发现2021年以来的贴水峰值,再也没有超过1%,而且峰值越来越低;同时,往下震荡的时候升水的幅度也越来越大。

所以目前期指出现普遍升水,就是两个因素共同作用导致的:贴水中枢下移了,又赶上贴水日常波动到低点。未来期指不会一直维持升水,等贴水的日常波动再往回升,贴水还会回来一部分,但平均贴水率会小于前几年。

期指升水是否是资金看好,预示市场走牛呢?期指贴水确实一定程度上反映了做空需求,贴水变少表明期指参与者的情绪更乐观,但市场走势并不能被部分参与者的情绪预测。下图在20日均贴水的图上,用橙色线把中证500指数的走势也加上了,可以看出,历史上升贴水幅度的变化,对指数未来走势没有预示作用。

(数据来源:wind,制图:韭菜投资学)

其实不用对未来想太多,我们无论是持有基金还是投顾组合,要做的都只是关注现状,如果市场的现状是足够低,那就考虑多买,如果市场的现状是足够高,那就考虑多卖。而市场未来会走低还是走高,并没有什么指标可以预测,无论是高还是低的操作机会,都只能靠耐心等待来获得。

基金有风险,投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益,也不做保本承诺。基金投资顾问业务尚处于试点阶段,基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

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