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巴菲特的失败案例

admin

1月 22, 2023

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巴菲特的成功案例已经广为流传,今天来谈一谈巴菲特犯的投资错误。除了有些凡尔赛的“收购伯克希尔·哈撒韦是最大的错误”。如果你想提高自己的投资技能,可能会从巴菲特的投资损失中学到很多东西。

错误1: Waumbec 纺织公司 1975年购买 巴菲特45岁

尽管对 1962 年收购失败的纺织公司伯克希尔哈撒韦公司感到遗憾,但 13 年后,巴菲特还是做了同样的事情,当时他收购了另一家新英格兰纺织公司 Waumbec Mills。

巴菲特在 2014 年的股东信中写道:“根据我们收到的资产以及与伯克希尔现有纺织业务的预期协同效应,收购价格是一个讨价还价的价格。”

巴菲特承认自己的错误,并透露他购买 Waumbec 的决定是一个糟糕的决定,因为在伯克希尔于 1975 年收购该工厂后不久,该工厂就不得不关闭。巴菲特对 Waumbec 投资不佳的主要教训是没有从以前的错误中吸取教训由此可见,在进行投资时,如果一开始就没有成功,你就要转向新的战略。

错误2: 所罗门公司 1987年 巴菲特57岁

投资过程:1987年巴菲特投资了7亿美元购买可转换优先股,票面利率是9%,每年利息收入约6300万,占据所罗门公司利润的约15%,转换成普通股的股价是38美元,最终利息与本金兑现;但是中途所罗门公司因违规操纵国债陷入破产边缘,巴菲特为拯救所罗门而精疲力竭。巴菲特称:为了9%的回报,而付出如此大的经历,实在得不偿失。

1987年10月19日是历史上著名的黑色星期五,没有任何迹象,没有任何利空,当天的道琼斯指数跌幅22%,所罗门公司的股价也随之大跌,后面糟糕的事情一件接着一件,所罗门公司的主要业务是承销美联储发行的国债。80年代存在着囤积国债的违规问题,一直到1991年8月巴菲特才知道这件事,财政部和美联储要严惩所罗门公司,为了挽回败局,巴菲特担任了公司董事长,总之经过一番折腾,所罗门公司算是保住了,巴菲特自己弄的心力交瘁,这件事给他惹了很多麻烦,很多媒体攻击他,名誉受损。1995年一部分优先股被所罗门公司回购,1997年所罗门公司被旅行家集团收购,巴菲特宣布退出,回到了老家奥马哈。

巴菲特感悟:“建立一个好名声需要一辈子,而毁掉它只需要五分钟!”

错误3: 被陌生行业的高增长所吸引:美国航空 1989年购买 巴菲特59岁

US AIRWAYS 全美航,我们耳熟能详的著名公司。这家公司曾是美国东北地区最大,全世界排名第6的大型航空公司。然而在70年代中后期,因为业务的迅速扩张并且缺乏有效的管理整合,这家公司得到了诸如USeless Air之类的外号。

进入80年代,这家公司开始进行品牌重新定位,首先调整的就是飞机供货商。在他们与麦道商讨DC-9的升级计划未果后,这家公司一手催生了波音737的诞生,并且成为了737-300的首批用户。737强大的续航能力以及多达150的座位数使得航空公司的运营效益进一步得到了提升。

80年代初期,石油危机的影响渐渐衰退,航空公司的利润率开始回升。而US Air在此时已经有了一定的现金储备,于是在80年代中后期,它开始了积极的并购扩张。它先后并购了位于圣地亚哥和北卡的两家地区航空公司,业务向中西部扩展。随着并购业务的增长,这家公司也开始寻求融资渠道。而巴菲特也就是在此时,开始关注这家US Air。

1989年,US Air给巴菲特提供的机会是优先股权:3.58亿美元的投资机会。对于一个在蒸蒸日上的行业里,过去10年时间业绩迅速增长,利润率不断上升,明显处于行业龙头的公司来说,这简直是一个你无法说“不”的绝好机会。况且对于一个亿万富翁来说,买一两家航空公司简直是顺理成章。

可是,在这笔交易刚刚开始的时期,巴菲特就对这笔投资颇有微词。其中最大的原因是,这家公司将几乎全部利润都用在并购和购买新飞机上,而对于股东的分红则是小气到几乎没有。对于重资产的行业来说,这显然很正常:业务的扩展要么通过并购其他公司资产,要么通过购置新资产来开展,这与眼下的钢铁行业、水泥行业、传媒行业都没有明显区别 —- 前两者是有形资产购置模式,后者是无形资产并购模式。

然而,没有分红的公司就是烂公司,这在当时的美国市场是不变的真理,巴菲特更是坚守这一原则。于是对于没有分红这件事,他当时的评语是“航空公司根本就TMD不挣钱”。进入90年代,在海湾战争爆发之后,油价再一次急速上升,迅速回到了80年代中期水平。而此前迅速扩张的航空公司们,显然是被套上了一层枷锁,股价开始明显的滑坡。于是交易的结果就是我们所熟知的,1995年,巴菲特的这笔投资亏掉了75%。

对于航空业,当时的巴菲特留下了一句著名的咒骂:“如果那时有个资本主义者在场的话,他真应该宰了威尔伯·莱特。这会是人类的一小步,却是资本主义的一大步。”

(“If there had been a capitalist down there, the guy would have shot down Wilbur,” Buffett said. “One small step for mankind, and one huge step for capitalism.”)

2020年第一季度,巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司净亏损近497亿美元,这很大程度上是由于其投资价值的下降。巴菲特表示,他已退出了在美国最大四家航空公司的投资。这四家公司是美国航空、达美航空、美国西南航空和美联航。巴菲特说:“当我们出售某个股票时,往往是我们持有的全部股份,我们不仅仅减持仓位。”

巴菲特与航空股三十年的“恩怨情仇”,最终也没有讨到什么“便宜” 。

错误4: (Dexter Shoe) 德克斯特鞋业 1993年收购 巴菲特63岁

投资界没有常胜将军,即使是巴菲特也不例外。在被问及他犯过的最大错误时,巴菲特表示 “作为一场金融灾难,这一次理应在吉尼斯世界纪录中占有一席之地,”

在 2014 年致股东的信中,他对自己在1993年支付4.33 亿美元购买 Dexter表示失望。他没有给卖家现金,而是使用伯克希尔的股票为购买提供资金。在他写这封信时,他透露这些股票的价值为 57 亿美元。

1993年初,巴菲特在布朗鞋业公司董事长陆尼的建议之下和Dexter的老板Alfond碰面,巴菲特当场就以现金出价,但是Alfond不愿意缴纳资本利得税,于是向巴菲特要求以伯克希尔的股票交易。

几个月后,当伯克希尔的股票涨到历年来的新高点时,巴菲特再次与Alfond见面,在现场没有律师、会计师,也没有投资银行家的情况下,他们简单明快地达成了交易。

用巴菲特自己的话说,这家公司有“持久的竞争优势 (durablenewspetitive advantage)”。这一竞争优势似乎很符合巴菲特的偏好:就像可口可乐,DQ冰淇淋一样,鞋在人们的日常生活中必不可少,而且是一个不会衰退的行业。

然而他没有想到的是,价格低廉的“中国制造”产品在短短几年之内席卷了美国的零售市场,美国本土生产的Dexter市场优势很快便荡然无存。

“1999年我们旗下几乎所有的制造、零售与服务业务都取得了优秀的业绩,唯一的例外是Dexter鞋业。不过这并非公司管理上的问题。在管理技巧、能力与敬业等方面,Dexter管理层与其他公司相比毫不逊色。但我们大部分鞋子是美国本土生产的,而美国本土厂商与境外厂商的竞争变得非常困难。1999年在美国13亿双鞋子的消费量中,约93%是进口产品,国外非常廉价的劳动力是决定性的因素”。

2001年巴菲特不得不认错:“Dexter在我们收购之前几年,事实上在我们收购后也有几年,尽管面对海外鞋企残酷的竞争,业务仍然十分繁荣。当时我认为Dexter应该能够继续成功应对国际竞争问题,结果表明我的判断完全错误。”

可以这么说,在巴菲特60多年的投资生涯中,他最大的一次挫折就是败给了“中国制造”。

错误5: 发行额外的伯克希尔哈撒韦股票以购买通用再保险 1998年 巴菲特68岁

1998 年收购 General Reinsurance (Gen Re) 最初并不是沃伦·巴菲特投资策略的最佳举措。巴菲特扭转了局面,但他确实有些遗憾。

在 2001 年的股东信中,他对伯克希尔哈撒韦公司在收购初期受到如此大打击的原因提供了更多见解。这包括持久的承保损失、忽视恐怖袭击的可能性以及未能意识到 Gen Re 没有足够的准备金来支付旧保单的损失。伯克希尔哈撒韦公司在 2001 年从后者那里损失了 8 亿美元。

巴菲特在 2016 年致股东的信中写道:“在经历了一些早期的问题之后,通用再保险已成为我们所推崇的优质保险业务。” “然而,我发行 272,200 股伯克希尔股票购买 General Re 是一个可怕的错误,这一行为使我们的流通股增加了 21.8%。我的错误导致伯克希尔的股东付出的远远超过他们得到的(尽管圣经认可,这种做法在你购买企业时远非祝福)。”

这里的教训是仔细检查数字并由几个值得信赖的顾问运营它们。您应该始终知道最坏的情况可能会让您付出什么代价。

错误6: (NYSE: COP) 康菲石油 2006年买入 巴菲特76岁

巴菲特从2006年开始购入康菲石油,当时是原油价格攀上70美元平台的一个历史性时刻。而巴菲特也同样认为,世界经济的迅速加温,是可以拉动原油价格继续攀高的,于是他对于康菲石油的增持直到2008年年初仍在继续。

原油价格:2008年9月底达到了此前的峰值。而目前的最高峰值出现在2011年4月份。

而巴菲特对康菲的持有价,最初仅为65美元左右,到2008年年初的增持成本一度达到了90美元上方。

根据最终的统计结果,巴菲特对于COP的持有成本是72.68。他对COP增持的原因很简单:

1. 原油价格是COP的“价值所在”,原油不跌,石油公司的股价永远不贵;

2. 07年次贷危机已经爆发,而随即出现的经济减速必将促使政府出台宽松政策,进一步推高油价。

但是事与愿违。股票市场的波动幅度要远远大于现货市场,在原油创出新高之前,市场已经对石油公司显露出了撤退意愿 —— 完全正常,因为金融危机的影响远超绝大多数投资者的预期,它带来的不仅仅是经济增速放缓,而是一些行业的崩盘。使市场由一个非理性快速转向另一个非理性:巨额抛压使得康菲石油公司的股价,在原油如期创出新高后,迅速跌到了50美元以下,远远超过了原油价格的跌幅。

巴菲特巨亏26亿美元后的感悟:“对投资来说,悲观是你的朋友,兴奋则是你的敌人。”

错误7: IBM 2011年买入 巴菲特81岁

2011年,投资IBM就是巴菲特一次扩展能力圈的尝试。伯克希尔哈撒韦在2011年宣布开始建仓IBM,并一跃成为该公司第一大股东。

在买入IBM的股票时,巴菲特曾强调对IBM超百亿美元的投资是一项对这家公司转型的长期投资。与其它成熟的科技企业一样,在首席执行官罗睿兰的带领下,IBM正在努力适应科技产业从PC端走向移动端和云计算的转型。

然而,IBM的转型并未能提升公司的业绩。这导致伯克希尔一套就是五年,直到2017年初才短暂解套。不过好景不长,IBM股价此后又开始下跌,令巴菲特对IBM失去了信心。

2017年5月,巴菲特表示,伯克希尔已经在第一和第二季度抛售了持有的三分之一的IBM股票。2018年2月,伯克希尔又在文件中披露,它在去年第四季度将其所持IBM股票削减了3500万股,减少至200万股。2018年二季度,伯克希尔终于彻底清仓IBM,割肉出局。

巴菲特低估了科技变革对用户粘性的摧毁威力,传统行业构建强大的品牌护城河具备很强的延续性,但科技行业变化非常快,摩尔定律威力十足,再怎么强的客户粘性和行业地位但凡没跟进行业变革,往往很容易快速被颠覆。

错误8: (TESCO)乐购 2012年 巴菲特82岁

伯克希尔哈撒韦公司在 2012 年底拥有 4.15 亿股英国杂货商乐购的股票。该公司出售了一些股票,但仍进行了大量投资。2014年,这家杂货店夸大了利润,股价暴跌。

巴菲特在 2014 年致股东的信中表示,对乐购管理层的担忧促使他首次出售股票,从而获得了 4300 万美元的利润。不幸的是,其余的他并没有迅速行动。

“一个细心的投资者,我很尴尬地报告,会更早地出售乐购的股票。我在这项投资上混日子犯了一个大错误,”巴菲特写道。他承认此举使公司损失了 4.44 亿美元的税后亏损。沃伦巴菲特这段历史的教训是迅速做出决定。

错误9: 从能源期货持有中承担债务 2013年 巴菲特83岁

在 2013 年致股东的信中,巴菲特解释了他与能源未来控股公司的失败。股权所有者出资 80 亿美元,并借入更多资金。

巴菲特写道:“伯克希尔哈撒韦公司根据我在未与查理协商的情况下做出的决定购买了约 20 亿美元的债务。”他指的是伯克希尔哈撒韦公司副董事长查尔斯芒格。

巴菲特正确地预测能源未来控股公司将申请破产。他说,伯克希尔哈撒韦公司在 2013 年以 2.59 亿美元的价格出售了其所持股份,但在此之前还遭受了 8.73 亿美元的税前亏损。沃伦巴菲特的这次失败给我们的教训是,在一头扎进之前,总是要由商业伙伴或值得信赖的知己来做重大决策。

错误10: Heinz 亨氏 2013年 巴菲特83岁

2013 年,伯克希尔和私募股权公司 3G Capital斥资 232 亿美元收购了 HJ Heinz Co.,两年后,亨氏以 540 亿美元收购了卡夫食品集团。几年来,卡夫亨氏公司的股票与标准普尔指数密切相关。然后,在 2017 年 2 月创下 93 美元以上的历史收盘高位后,它开始了长期下跌。

2019年,伯克希尔将其投资减记了 30 亿美元,而卡夫亨氏则对卡夫和 Oscar Mayer 品牌减记了 150 亿美元。2 月份,甚至在市场抛售开始之前,惠誉评级和标准普尔全球评级就将卡夫亨氏的评级下调至垃圾级。与此同时,2018 年和 2019 年,3G 在伯克希尔持股的情况下出售了数百万股(仍然持有大量股份)。截至 3 月 31日,伯克希尔的卡夫亨氏股票价值约 80 亿美元,比其支付的价格低约 20 亿美元。

巴菲特犯下的错误对于他的成绩来说,其实不足一提,老巴也彻底清空了纠缠30年的航空股;不做空,不做生,不借钱三不原则,也是多年真金白银和惨痛教训换来的,作为一名价投追随者,了解老巴犯过失误,才能更了解真正的巴菲特。

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