【鹿看】：含着金钥匙出生的连银，为什么巨亏后卖身？

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早在2021年初，转发过一篇关于隆基系投资光伏银粉业务的分析。就在昨天，聚和发布公告，宣布收购江苏连银。随着这次收购，钟总的银粉延伸计划宣告落幕。

关于隆基股份/连城数控做银粉的事儿，看这篇！

补充资料1：2023年2月12日 7X24快讯 15:43· 来自财经新闻

聚和材料：拟使用自有资金1.2亿元人民币收购江苏连银的控股权，本次交易完成后，公司将持有江苏连银69.36%的股权，江苏连银将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。

补充资料2：连银新材基本情况（节选自研报）

截至2022年底，连银新材资产总额9448.75万元，负债总额1072.82万元，净资产8375.93万元；2022年营收3463.32万元，净利润-2051.84万元。

22年银粉的采购单价按照5000元/kg来计算，连银新材22年银粉出货量预计为7吨左右，22年H1聚和材料采购银粉数量为455吨，22年全年按照聚和材料910吨银粉采购量来预计，连银新材的银粉出货量在其中占比约为0.8%。

 鹿评：此次采用问答方式

1. 银粉制造的业务模式是怎么样的？

银粉实际是贵金属加工业务。整体利润率极低，主要结构为银锭+加工费。银锭随着银价的波动，加工费为200-300元/公斤。银价为4000，加工费为200，加工费占比为4.7%。如果银价格变为5000，加工费依然无法改变，占比反而在下降的，为3.8%。

2. 连银的亏损是怎么来的？

问题1里面的“加工费”，包括硝酸，设备、人工等费用分摊。运营的分摊费用为厂房租金、设备折旧、人员工资和商务费用等。硝酸等生产原料忽略不计，因此连城亏损的2000多万基本为折旧、工资和商务费用。

银粉生意是规模经济，也就是说固定投资和人员配置已经高于其产出了。连银的设计是100吨以上，而实际年产出仅仅为7吨，产能利用率仅仅为7%，这是亏损的主要原因。

3. 为什么日本同和赚钱而连城会巨亏？

浆料对银粉的要求是一致性和稳定性。银浆料为球状银粉70%起到支撑塑形作用，片状银粉20%起到塑形作用，纳米银粉1-2%起到提高发电量及承载作用。7%的玻璃粉起到熔融硅表面作用和1%的有机溶剂起到印刷作用。

这三种银粉各有难度，球粉分大小比例和均匀性，这个国内基本具备生产能力和技术能力。片状银粉是里面工艺要求最复杂的，国内具有小规模生产能力，但是大批量后均匀性低。纳米银粉，多来自于筛选与合成，为银粉中的“王冠”。筛选需要极大的体量才能得到需要的量，可遇不可求。而合成方向需要高精度的设备，存在资产投入大，产出小的经济怪圈，超纳米的银粉应用于军工和特殊领域，其价格非常可观，但是多在实验室合成。因此成熟供应商非常稀少。

日本同和金属公司是全球最大的银粉加工公司，其规模是连银的几十倍。同时具备更高的开工率，近几年基本处于满产在高开工率下，产品的一致性更高，也能同期附带产生各类银粉，因此特种银粉，同和产量最大。

银粉的生产，同一个批次出产这三类粉，为混合物。经过成球、碾轧、筛选得到不同的粉。因此当需要单一粉体的时候，其他的银粉属于“废品”。如果一个客户需要10吨3-4um的球粉，而厂内每10吨仅能筛选出4吨，那么需要生产20吨以上才能得到，虽然产出的都是粉，但是不匹配的很多，这样“报废率”很高。开工率不足的连银，就会面对这种情况。

4. 有什么有意思的八卦在里面吗？

隆基一直想布局金属化这一部分。早在2017年就开始有想法了。当然落地去做银粉和浆料不是最初的梦想。起初是希望参股和控股一个或者数个银浆料公司的。因此聚和、晶银、帝科、深赛尔、上银等都成为考虑的对象，但是种种机缘和错综复杂的变化，都没有成功。一直到某银粉公司人员出走后，连城和隆基分家的档口，风云际会的，想起做银粉的事情。

一些延展信息：

帝科股份收购杜邦公司solarmat光伏浆料部门；

帝科股份突然宣布终止收购；

聚和顺利上市，与帝科庭外和解；

帝科宣布拓展上游银粉制造业务；

晶澳投资新厂，进入银粉投资；

聚和收购连银资产；

聚和将在四川新建第二基地，辐射西南诸省；

有兴趣的朋友可以根据线索，在网上找找相关新闻。

5. 后面怎么看？

某种程度上说，聚和为钟总送了一份“厚礼”，把过去尾大不掉的累赘清理了，实现了双赢。银粉是浆料向上的延伸，本身是金属加工步骤，不具备投资的价值，或根本不足以成为一个行业板块。实际固定资产投入极小，也没有利润可言。

隆基连城系之前几年的过度膨胀，在未来会给联合系统带来的负担更大，应该做做减肥了。

而银粉的制造规模和难度决定了，即使能自己生产银粉，也必须外购某些型号的银粉。对上市公司降本作用十分有限。

$隆基绿能(SH601012)$ $连城数控(BJ835368)$ $聚和材料(SH688503)$ 

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