认清股东价值创造系列第一篇：上市公司再融资能创造股东价值吗？

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编者按：价值投资者长期投资一家企业除享有分红收益外，再者就是享受其成长，看着它从一颗小树苗变成参天大树，从而企业走向成熟，公司账上的自由现金流越来越多，以此实现真正的股东价值创造。在长期持有上市公司的路上，经常会遇到上市公司再融资、上市公司回购股票，大股东回购、上市公司每年现金分红，转增股本等大事件，这些大事件哪些能为股东创造价值？哪些是毁灭价值？哪些是仅仅制造了二级市场短期股价波动？

上市公司上述行为一直困扰着诸多投资者，接下来一周笔者分五篇文章为各位球友详尽解析：哪些行为能为股东创造价值，哪些行为是毁灭股东价值。从长期看，只有为股东创造价值的公司，股价才能持续上涨，毁灭股东价值的行为也许短期市场能炒一把，长期看，股价必定下跌，我想这就是写这个系列文章的真实初衷所在，同时也想让各位球友认清上市公司上述行为的本质，这个系列就叫做“认清股东价值创造”系列文章吧。

上市公司再融资能为股东创造价值吗？

股东价值创造概念：简单说就是上市公司创造的自由现金流增加值即为股东价值创造。

一个企业仅仅创造了自由现金流量是不够的，还必须创造现金增加值，这样才能真正创造股东价值。自由现金流量扣除股权资本成本之后的余额就是现金增加值。

长期来看，一个企业创造了净利润，未必创造了股东价值，还必须创造经济增加值；一个企业创造了自由现金流量，也未必创造了股东价值，还必须创造现金增加值；自然，净利润和经济增加值的创造必须有“真金白银”的自由现金流量和现金增加值相伴随，否则对股东毫无意义。

明白了股东价值创造这个概念，我们长期投资最终投资的是什么就一清二楚了。

2022年，A股再融资募集资金总额为13048.60亿元，首发融资5600亿，再融资规模超过首发规模的2倍有余。实施再融资的家数680家，占当年上市公司总数13.6%.

再融资的方式：

1、增发

2、配股

3、可转换债券

4、拆分上市

无论什么方式再融资，可以统称为上市后继续向股东伸手要钱的行为，在这里笔者把上市公司再融资分为以下三类：

1、金融行业再融资

2、行业或企业高速成长期再融资

3、续命再融资

一、金融行业再融资

先说银行再融资，根据巴塞尔协议，银行的资本充足率必须达到8%，这也是各个国家对银行业的一个监管标准。根据经济发展的需要，银行业不停扩大规模，在规模扩张的过程中，资本金不够时，就需要再融资。由于A股上市的银行大部分时间处于跌破净资产的状态，四大行加交通银行、招商银行这几家2010年以后基本没有再融资，仅有农业银行2018实施了一次再融资，融资金额1000亿，是国家掏钱，股民并没有掏钱。可以说国内几家大的银行通过分红，给投资者创造了不少价值，相反，你看着其他几家全国性的股份制银行以华夏银行为代表，就不停再融资，华夏银行自2008年至2022年四次增发，总共融资689亿，期间分红约600亿，分工的钱没有融资多，也就是说拿着融资的钱去分红还不够，这到底是创造价值还是毁灭价值，不是一清二楚吗？为什么这样的银行与四大行有这么大的区别呢？完全是竞争的结果。

请看中国银行业经营风险顺序，按照风险从小到大排序：

四大行加交通和招商<全国股份制银行<地方性商业银行<农村商业银行<信托公司<P2P

首先四大行获取了银行业80%以上得储蓄存款，这些银行获取的资金成本最低，贷款客户是国内最优质得大型国企和优质得民营企业，当然他们的贷款利率也低，这样它们的业务风险最低，所以能够为股东不停创造价值，业务风险逐渐往下推，大银行不敢做的业务小银行做，小银行不敢做的业务信托公司做，信托公司不敢做的业务P2P做，越往下风险越大，银行真实的坏账率越高，企业也越难赚钱。

结论：小银行再融资是毁灭股东价值，不是为股东创造价值。

再说证券行业，目前国内有57家券商上市，笔者原来写过国内传统券商没有任何投资价值的文章，其原因就是国内券商不是为了给股东创造价值，是为了自己的高工资，前段时间中金公司员工晒奖金闹的纷纷扬扬，很好的说明了国内券商这个行业怪胎，券商行业本身就是一个强周期行业，靠天吃饭，他们高管却拿着上千万年薪，装修着本地最豪华的办公楼办公，好不容易赚点钱全部让他们糟蹋了，即使中国最大的券商年分红率也不到2%，还要不断再融资，这样的行业无论任何形式的再融资都是毁灭价值，不是为股东创造价值。因此它的股价永远跟着周期在波动，而不是持续上涨。

二、行业、企业高速增长再融资

当一个行业或者企业处于高速增长阶段，营业收入连续增长30%以上，为了维持这样的高速增长，这样的再融资，都是天经地义，比如过去几年宁德时代几次再融资，的确把一个企业迅速做到了极大规模，股东也享受到这种高速成长的成果。

投资者在观察企业再融资时，一定要睁大眼睛，看看这些企业是否属于高速成长期，属于就是善意再融资，否则就是恶意，对恶意再融资的企业坚决说不，因为它会毁灭你的价值。

投资者投资这样的高速成长股还要评价再融资的成果，当再融资投产后，看它已动用资本回报率（这个指标我会在本系列文章最后专门一篇文章介绍）比融资前是否有提高，如果通过再融资扩大业务，而回报率下降，即使净利润大幅增长，每股收益大幅增长，这也不是为股东创造价值，而是毁灭了原股东的价值。考察该类企业通过考察企业过去历史再融资的经营成果来考察。

国内最多的现象是，企业再融资规模多多益善，投资者看到它的项目融资说明，你打死也不知道投资一个项目到底需要花费多少钱，大部分企业是融资规模越大越好，绝不会客气。

三、续命再融资

教科书中没有这个名词，是我创造的，而且我相信这是中国独有的东西。

首先解释一下何为续命再融资。当一个企业已经过了成长期进入衰退期，企业为了活命就向投资者伸手要钱。还有一种情况，企业没有竞争力，销售的产品和服务要不回钱，没有自由现金流，企业为了活命而再融资。

国内80%的企业再融资属于续命再融资，比如去年底，地产行业崩塌，监管部门出台政策鼓励地产企业再融资，就是标准的续命再融资，国内最大的地产公司万科毫无手软，在跌破净资产的情况下，实施配股，配股就是抢钱，投资者没有别的选择，要么亏钱卖股票，要么乖乖交钱，不交钱亏的更多。

本年初，东方材料增发收购鼎桥通讯51%的股份遭华为拒绝的商业案例就是最明显的续命再融资。东方材料原有业务每况愈下，马上快活不下去了，就通过增发收购与其业务无关的公司，妄图通过收购续命。有人说它这样增发为啥还能增发成功，什么人愿意给它钱呢？其实这样的上市公司按照正常情况是完不成增发的，但国内A股就能实现，增发时，大股东与购买增发股份的出钱者签订一份抽屉协议，保本保息，未来增发解禁上市如果赔钱，大股东承担，这时风险资金就会购买增发的股份。此时散户投资者不明就里，狂炒这样的股票，一般情况下，增发解禁后，股价一地鸡毛，亏钱的是普通投资者。

投资者遇到上市公司再融资时，一定要睁大你的双眼看清楚再融资的用途，再融资的目的是扩大原有再生产，还是改变方向拓展业务，还是国内外并购，只要不是扩大原有业务再生产，这笔融资失败的概率至少80%，特别是再融资海外并购，90%以上是失败而告终，这样的商业案例举不胜数。

笔者在这里强烈建议各位投资者，远离那些改变原有业务方向再融资的上市公司，这种再融资风险极大，你不应该与它一起冒如此大的风险做这事，最好的方法立即卖出股票。更不应该参与投资为续命再融资的上市公司，因为你是来投资的，不是来做慈善事业为上市公司续命的。

国内上市公司再融资80%的情况属于续命再融资，增发不成、就配股，配股不成、可转换债券，实在没招就拆分，忽悠不到资金绝不罢休！

笔者对待绝大多数上市公司再融资，极其愤慨，完全是抢钱行为。试想一家已经上市二十多年的公司，不但不能为投资者创造价值，对于早已过了成长期的企业，仍不断再融资，只能在国内A股市场行的通，投资者可以想想：如果这家公司没有上市，你投资了它20年，分红连本也没回来，这时候老板让你再投资，你会不会给他掏钱，你会不会把他踢的能有多远是多远，怎么企业上了市你就甘心情愿掏钱给上市公司呢？

最后结论：作为投资者我们只能容忍由于业务高速增长而继续扩大原有业务的再融资，对于收购兼并项目可以直接说不，90%的再融资不但不能为你创造价值，而是在毁灭价值。不信你可以打开经常再融资的企业股票月K线图，它的股价是持续上涨还是在一个区间波动或下跌。

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基金从业二十载于2023、5、13

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