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投资策略新思考

admin

5月 16, 2023

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市场投资策略有很多种,比如主题投资策略、景气度投资策略、行业投资策略、量化投资策略、深度价值型投资策略、成长型投资策略等等。复盘2008年以来的A股走势,大级别的行情有当年的神创板行情、央企整合重组行情、顺周期投资行情、中国核心资产投资行情、军工、半导体、新能源三大行业景气度投资叠加超级成长性投资行情,以及目前的人工智能和中特估投资行情,以上这些大的行情短期内都有很大的涨幅,如果节奏踩对了会赚的盆满钵满,但以后视镜的角度复盘来看,以上行情无一例外都从高点附近大幅下跌,跌到原点附近也是常态,长期的投资收益率经不起考验。

上面所说的市场主流投资策略拉长周期看投资收益率都非常平庸,什么原因造成的呢?个人认为主要有以下三点原因:(1)市场最主流的策略是景气度投资策略,能够成功的前提是必须做到先知先觉,这一点非常非常难,后知后觉反而是常态,这一点决定了景气度投资的超高难度,理论上可行但实际操作难度极大,后知后觉的投资者往往站在了高岗上;(2)路径依赖。每个人在成功的道路上都会有非常强的路径依赖,持有太久是一种惯性思维,顺周期结束以后一地鸡毛;(3)万物皆有周期。周期逆转是市场主流投资策略阶段性失效的主要原因,但具体在哪个阶段失效是不可知的,所以想要避免下跌或者规避周期往往是做不到的。

投资人在追热点、主题投资或者所谓景气度投资的时候,要认真的问自己一个问题:自己是先知先觉还是后知后觉?回答完这个问题然后在考虑投资的问题吧!

市场上主流的投资策略都会有阶段性的高收益率,也会有阶段性的低收益,整体来看缺乏“稳定性”,以5-10年的时间维度来看,投资业务都非常平庸,缺乏稳定性是主要原因,哪什么样的投资策略具有稳定性的特点呢?

以10年的维度复盘A股历史上的大牛股,几乎全部是业绩推动股价增长的,也就是说以10年的维度来看,业绩和股价增长的相关性几乎是100%,业绩增长才是股价增长的最稳定因素,那能否构建一个以业绩增长为核心的投资策略,从而保持投资业绩的稳定性?本人尝试着回答这个问题。

企业的业绩增长可以分为两个大类:以消费行业为主的稳定增长的企业和以周期性行业为主的业绩大幅度波动性增长的企业。第一类业绩增长属于地面以上的成长,每个人都看得见,关键点在于如何估值;第二类业绩增长属于地下根部的增长,只有很少数人可以发现,关键点在于如何识别“根部的增长”。本人根据以上两类“增长”构建了两种截然不同的投资策略。

第一种投资策略是优质白马型的投资策略。本人对优质白马型企业定义如下:(1)百里挑一,即A股5000家上市公司里面只有50家左右符合要求,这个条件非常苛刻,剔除自己不理解的企业以及研究覆盖不到的企业,真正理解的不会超过20家;(2)以10年的维度复盘公司发展的历史,要求业绩的复合增速保持在20%一线,而且业绩要有一定的稳定性;(3)疫情3年以来对企业没有太大的负面冲击,企业仍然保持了较好的业绩增长,企业具备了明显的反脆弱性的特点;(4)属于各行各业内综合竞争力最强的企业;(5)行业属于单寡头垄断型市场,具备很强的垄断特质。能够满足以上5个条件的企业属于“稀有物种”,一旦发现了投资人要倍加珍惜。

对于优质白马型企业而言,第一步是通过苛刻的条件进行“筛选”,第二步就是估值,估值是重中之重。如何进行估值?本人的思考如下:(1)复盘历史估值水平,希望企业最好落在历史低估值区间内;(2)需要市场情绪的配合,市场情绪比较低迷的时候会出现比较好的价格;(3)最好有一些行业性利空或者企业自身有一些利空因素出现。一般来讲满足以上三个因素中的两点,就会出现相对比较好的“买入点”。这种投资策略属于“以相对合理的价格买入最优质的企业”,即便出现了比较好的“买点”,但相对于市场上其他类企业而言,估值看起来还是偏贵的,这一点非常重要。也就是说对这类企业我们要另眼看待,估值上要有一定的溢价水平,即便王子落难他也比普通老百姓值钱的多。估值上的溢价水平可以参考两点:(1)公司历史上的估值平均水平;(2)以未来现金流折现的角度来看待估值。

给与优质白马型企业多高的溢价水平是这种策略的核心思考点,溢价水平过高会面临未来回报不足的风险,溢价水平过低则有错失的风险,所以确定“合理”的溢价水平就比较关键,上面也谈了一些关于这方面的内容,可以借鉴一下,但最终还是要依靠投资经验来解决这个问题。

第二种投资策略是类困境反转型投资策略。除了优质白马型企业之外,其他所有企业都可以归类到这种投资策略里面,这种投资策略的核心是极致的估值水平,超低估值是核心中的核心。如果说优质白马型投资由于企业未来发展的确定性非常高,所以享受一定水平的确定性溢价,那么对于类困境反转型投资而言,未来发展或多或少有一定的不确定性,而这种不确定性需要足够的价格补偿,通过价格补偿来对冲未来发展的不确定性。什么时候市场的估值水平最低?市场崩盘或者行业崩盘,市场崩盘对应的是大熊市底部,行业崩盘对应的是行业周期底部,崩盘是最好的建仓时机。

对于类困境反转型投资策略而言,有几点因素比较关键:(1)覆盖面需要足够广,这样才能发现不同行业的周期性波动出现的投资机会;(2)等待很关键,市场底部和周期底部都是等出来的,没有耐心是万万不能的;(3)历史最极端的PB估值是最重要的参考因素,PE估值往往还在历史高位,PE估值失真;(4)公司或者行业的利空因素基本都出清以后再考虑进场,也就是说利空已经被市场充分定价之后再考虑买进;(5)不危机不投资,这一点最关键,类困境反转型投资也可以翻译为危机投资法,只有发生市场危机、行业危机、企业危机的时候才是买入的最好时机。

万物皆有周期,类困境反转型投资策略本质上是利用周期的力量进行反周期布局,在周期底部,大家看到的全部是风险,其实恰恰相反,以大树为例,周期底部相当于冬季,虽然大树表面是凋零了,但根部在积蓄能量茁壮成长,一旦时间成熟,根部积蓄的能量便会转化为成长势能,根繁叶茂。从企业的视角来观察,在逆周期环境里企业是否在持续提升市场份额比较关键,市场份额在顺周期里可以转化为更高的利润,即企业在逆周期里赚市场份额,在顺周期里兑现利润,从而实现业绩的波动性增长。

以上两种投资策略都是以企业的业绩持续增长作为投资思考原点,利用市场和周期的力量发现好的“买入点”,依靠企业的业绩增长来推动股价的持续增长,从而获得投资收益的长期稳定性。

确定性、成长性以及商业模式是思考投资的关键三要素,每个人会有不同的理解和权重,下面谈谈本人的理解:(1)确定性始终排在第一位,可以达到50%的权重,没有确定性,一切免谈;(2)商业模式非常重要,商业模式相当于企业的发展基因,决定了企业未来发展的前景,从另一个方面来讲,好的商业模式强化了确定性,而差的商业模式弱化了确定性,所以商业模式和确定性之间是正相关,是孪生兄弟;(3)成长性也很重要,企业的估值水平与企业的成长性息息相关,但如果没有确定性,成长性一文不值。换句话说,先有了确定性然后再谈成长性,而不能本末倒置;(4)确定性和商业模式属于一体两面,成长性属于锦上添花。

本人文章里谈的投资策略,最重要的要素是确定性:企业发展的确定性、价格的确定性、周期的确定性。在确定性被“确定”以后,结合成长性、商业模式、市场的力量、周期的力量综合考虑,找到相对好的买入点。

放弃短期内投资业绩的稳定性,通过延迟享受来追求长期投资业绩的稳定性。在短期有效和长期有效策略之间会毫不犹豫的选择长期有效的策略,或者说长期有效的策略是通过短期无效来实现的!长期有多久?个人理解以3-5年的投资周期来考量是比较合理的。

以上就是本人最新对投资策略方面的思考,“稳定性”是关键词,也是投资策略思考的原点。@今日话题 

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