认清股东价值创造系列：上市公司分红越多越好吗？

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财经新闻上经常有球友讨论股票分红、股息率高低的问题，大家知道：我们投资股票除了获得企业的分红以外，最重要的是靠企业价值的提升，股票上涨，获取投资收益。企业价值的提升，靠的是企业逐年自由现金流的增加值，企业自由现金流的增加要靠不断再投资，下面就从这样这样一个连环逻辑来分析企业是不是分红越多创造的股东价值越大？

根据A股上市公司分红特征，上市公司的分红方式：现金分红、送股、转增股本。

笔者根据上市公司的现金分红现象归纳为以下四种类型。

1、没能力分红。

2、恶意分红。

3、恶意不分红。

4、善意分红。

一、没有能力分红的企业

根据企业的生命周期，企业处于引导期时，需要大量的投入，如研发投入，这时候企业或许没有利润和现金流，根本没有能力分红。处于成长期早中期，这时候仍需要大量的资本支出，这时候净利润很少，现金流也不好，为了确保企业高速成长，这两个阶段企业就不应该分红，分红会影响企业的投入，这时候不分红是理所应当的。这个时期的企业只看销售收入增长即可，只要企业的销售收入高速增长，尽快扩大市场份额，对股东就是利益最大化，并不是你所想象的分红越多，创造的股东价值越大。

二、恶意分红的企业

该类企业已经上市十几二十年，企业基本已经成熟，但是仍然没有自由现金流，除债台高筑外，仍然不停再融资，增发、配股、可转债、能用的融资手段就全用上，可期间不停分红。笔者叫这类企业恶意分红。这类企业在A股市场比比皆是。最具有代表性的企业如地产类公司，就拿恒大地产来说吧，现在到了濒临破产的地步，过去高分红大都进了大股东的腰包，剩下一堆烂帐全国人民买单。一个月前万科低于净资产H股配股时，笔者就写了一篇文章严厉抨击，还有一些面临倒闭的ST公司过去在高负债的情况下，也多次分红，这种借钱分红、再融资分红，对于股东来说有什么意义，分红的钱根本不是你赚来的现金流，这样的分红，对债权人是极大的侮辱。笔者呼吁：监管部分尽快出台政策，对于有息负债率达到一个标准的企业，严禁分红。

三、恶意不分红或少分红的企业

A股上市公司不乏经营特别优秀的企业，经过多年的经营，账上积攒了大量现金，企业也不需要大的再投资，即使再投资，折旧、摊销带来的现金流已经足够，账上大量得现金去做理财，更有甚者自己成立财务公司对集团公司拆借出去，表面上合法，实际上是占有流动股东的便宜。最典型的属于贵州茅台。看似分红比例很高，到了50%的利润分红比例，但与企业实际经营和股东应该得到的回报严重不符。贵州茅台自2019年开始，上市公司成立财务公司，把茅台账上的现金拆借给集团公司，表面看是企业合法经营的一部分业务，实际上是集团公司对上市公司非法占用资金，作为股东，我们不需要茅台上市公司去挣那点利息，我们需要的是高额分红。类似茅台这种类型的企业A股上市公司不在少数。即使不成立财务公司，账上现金极多，整天购买银行理财产品，赚那2%的收益，股东们是极度不满意的，所以笔者叫这类企业恶意不分红。

四、善意分红的企业

A股也有些上市公司，企业虽然处在高速成长阶段，由于经营良好，有极大的核心竞争力，基本不赊账，现金流良好，把股东的利益和企业成长需要的再投资良好结合起来，公司认为：企业再投资用不了那么多钱，剩余现金足够再投资使用了。根据会计准则，每年企业所产生的净利润首先提取盈余公积金，这个盈余公积金就是用来企业发展用的，剩下的净利润如果没有大额投资就应该分配。这里举一个例子鲁阳节能，该公司控股股东为外资股东，其运作的就比较规范，自2015年成为鲁阳节能的大股东后，无论大股东占上市公司的比例多少，过去八年在山东、内蒙古、新疆、贵州投资四大生产基地，都是用自己赚来钱去投资，而且没有一分有息负债，在这样大的投资的前提下，公司仍然保持良好的分红比例。正是这样良好的运作，一家名不见真转的企业，过去十年股价几户增长了十倍。这种把股东利益和企业发展完美结合起来的企业，很是少见，因此笔者长期持有鲁阳节能的股票。取得了极好的收益。

从以上四种情况可以看出，企业分红率不是越高越好，要根据企业发展阶段和企业具体经营情况来确定，确保股东利益最大化的分红才是良性分红，这样的分红方案才是真正的创造了股东价值。

上市公司的股东不是为了纯粹分红而投资股票，而是为了企业保持良好的成长，未来进入成熟期后能产生大量的现金流，这时企业不再需要大量的投入，把赚的现金流尽可能多的分配给股东，只要企业有良好的运作能力，不是把钱放在账上去理财和拆借给大股东，通过企业经营赚取复利增长，这样才能做到股东利益最大化。

由于西方国家高额税收政策，巴菲特的哈撒韦.伯克希尔公司明确规定：公司永远不分红，因为分红要扣32%的所得税，这样就做不到复利增长。有人测算过：如果哈撒韦.伯克希尔公司每年净利润50%分红，自1977年以来，不分红可以达到19%的年复利增长、分红一半复利增长立即会下滑到14%。

同时也有人测算过：在1926年标准普尔500指数成立时投资10000美元，在所有股息再投资的情况下，到2007年能够增长到3310万美元，复合增长10.4%,如果股息没有再投资，该投资的价值只有120万美元，复合增长6.1%,两种方式投资相差3200万美元的差距。

看了上述测算：投资者就知道应该怎么办了。能使你利益最大化的是买入第四类善意分红的公司，然后分红后立即再买入股票，由于国内持有股票超过一年不扣所得税，这样才能确保复利增长，你的利益才能最大化。

最后在讲一下送股和转增股本：

送股即用未分配利润变成股本，转增股本即用资本公积转增股本。看上图，净资产有什么变化吗？所以这两类分红方式只是上市公司的一个会计游戏，忽悠人而已，不过国内证券市场喜欢，遇到高送转股票必有人狂炒，真是忽悠死人不偿命。

在这里笔者也严厉谴责恶意分红、恶意不分红和送股、转增股本的几类上市公司。恶意分红完全是不怀好意的公司，是为它再融资服务，这样的企业没有任何投资价值。恶意不分红就是恶意侵占股东利益，投资者不希望你把钱放在自己账上去理财，赚那2%的理财收益，更不希望上市公司看似合法的手段向集团公司输血，侵害小股东的利益。送转股的上市公司耍的是小把戏，二十一世纪了，请别在使用这种无聊的手段了。

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基金从业二十载于2023、5、8

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