CXO行业是否具有明显的周期性？

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这篇仅供探讨啊，当一个可能性吧，我也没指望对。

2021年之前，cxo行业高速增长，带来了很强的财富效应，如凯莱英、药明康德、泰格医药，高瓴资本基本都长时间持有过，只是之后陆续清仓。咱们探讨的话题是，cxo行业是否具有周期性。

一、产业链的运行概述

药物的研发大致遵循以下链条：药物发现→临床前研究→研究性新药申请（IND申报）→临床研究→新药申请（NDA申报)→上市。由于新药研发支出高、失败率高、研发周期长（通常需要10-15年），新药上市后需要投入大量资本来建设生产线，制药企业为了节约成本、提高研发效率、降低研发失败损失，会将部分研发、生产委托给CXO厂商。

随着全球医药研发投入稳健增长、大型制药企业外包比例提升、中小型制药公司需求快速增长，全球CXO行业市场规模呈稳步提高趋势，从2013年的703亿美元增长至2021年的1604亿美元，2018-2021年复合增长率达11.72%。

受益于成本优势，全球CXO产能持续向我国转移，同时，在国内医药政策鼓励创新、工程师红利等多重因素推动下，我国创新药研发生产市场需求持续增长，进一步促进CXO行业发展。

二、经营关键影响因素

CXO行业，通过帮助药企进行研发、生产，起到提高研发和生产效率、降低成本的作用。通用关键经营数据是客户数、订单量、产能、研发及生产等人员、人效情况。
1、客户，看客户数量、客户数量同比增速。
2、订单情况，看订单完成情况、未来订单量。对于订单完成情况，主要看项目完成量（例如IND申报量、临床1期、2期、3期数量、商业化数量等）、完成订单量的同比增速。对于未来订单量，从预收账款、新增客户数量两个维度进行判断。
3、产能，看现有实验室、工厂规模。
4、研发及生产等人员，从研发、生产等人员数量来判断。
5、人效情况,看人均创造的销售收入、人均创造的利润。
因CRO、CDMO业务职能不同，CRO行业更需关注人效情况，而CDMO行业应重点关注单位固定资产带来的收入，即固定资产周转率。

三、几年前和未来的cxo行业有何不同

几年前，受益于成本优势，全球CXO产能持续向我国转移，同时，在国内医药上市许可持有人制度的政策红利下，行业渗透率快速提升，行业快速爆发。毫无疑问，那个时期属于行业发展黄金时期。

但是2021年后，随着渗透率达到一定水平，医药研发供给侧改革，订单更多关注国外，增长率逐渐下降，高速驱动因素弱化。

四、医药行业的两种主要经营模式

我认为有两种，见下图:

五、周期传导路径

越来越多的医药企业选择股权融资来支持研发，我觉得周期传导路径的诱因就是盈利提升大环境下的资本支持。

传导路径如下:

政策天平鼓励创新—医药盈利能力上升—资本支持—更多的研发投入和临床—cxo订单提升—cxo盈利能力改善

药品竞争激烈—价格下降—盈利下降—资本寒冬—研发投入降低—cxo订单下降—cxo盈利能力下降

六、现在的周期位置

综上，因为资本具有明显的周期性，我认为cxo行业将具有明显的周期性。

现在医药资本寒冬，谷底的位置，回暖的标志就是各种融资事件的增长。

@今日话题 @财经新闻创作者中心 $药明康德(SH603259)$ $凯莱英(SZ002821)$ $恒瑞医药(SH600276)$

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