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价值投资简单但不容易

admin

1月 11, 2023

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价值投资简单吗?我们只需要选出优秀的企业,然后跟随它,陪伴企业成长,等待企业为股东创造源源不断的现金流,从而获取利润。看上去很简单。价值投资容易吗?怎样去发现具有竞争力的企业,每年给企业做体检,怎样才能发现企业微妙的变化,是否会存在禀赋效应,忽视企业的风险点,蝼蚁之溃千里之堤,风起于青平之末,浪成于微澜之间。似乎并没有看上去表现得那么容易。这或许才是巴菲特所说的in vesting is simple,but not easy。

价值投资只需要学习两门课程,一门课程是如何给企业估值,另一门课程则是如何正确面对市场先生。这其中无论是哪一门课对投资者都是一个巨大的考验,投资的原理很简单,一个企业的价值等于该企业在未来整个生命周期内产生的自由现金流的折现值,这句话的原理并不难理解,我只需要在低于企业价值时买入,高于企业价值时卖出,平时呆坐不动,我们也无需追求该企业在未来整个生命周期能够产生的自由现金流的精确数值,只用追求模糊的正确,可是难就难在巴菲特的价值投资在给企业估值的时候参杂了很多对管理层,企业文化等定性因素的考量。当一个200斤的胖子站在我们面前时,我们虽然只需要确定他是一个胖子即可,但这些定性因素无法被量化,从而增加了很多不确定性,有人会说此时就需要我们留有更大的安全边际,但往往由于对未来自由现金流的无法预测性,估值时会给予管理层以及企业文化比较大的权重,但安全边际实际上只是为我们的投资提供了一层安全垫,并非能完全避免风险,在投资的企业出现了问题之后,无论留有多大的安全边际,都避免不了亏损,10块钱的股价跌了90%,买进去再跌到0.1元你的亏损不是9%而是90%,对于一个开倒车的企业什么时候下车都是正确的,及时止损永远是最小的代价。

上世纪80年代哈佛商学院教授迈克尔波特在其著作《竞争战略》一书中提出了著名的波特五力模型,他认为,每个行业都存在决定竞争规模和竞争惨烈度的五种力量,他们分别是进入壁垒,替代品威胁,买方溢价能力,卖方议价能力,以及现存竞争者之间的竞争。但往往当我们把以上五个标准套用在实际案例中时,会发现很难找到完全匹配的标的。

资本市场每隔几年都会出现一批明星企业,他们多多少少都会存在一些瑕疵,但往往会被短期的亮丽业绩所掩盖,被照耀在聚光灯下的企业往往因为短期亮丽的业绩或者股价的上涨,会被投资人所忽视,正所谓瑕不掩瑜,正如电视里的明星,永远展现在观众面前的是无可挑剔的颜值以及完美的唱功。可是褪去光环后也只不过是普通人。是当时那些投资人看不到风险吗?显然并不是,事后来看每个人总能找出100个理由解释他为什么会失败,现在看来那些理由都无比正确,甚至那些依靠投资它们成功的投资人自始至终都知道,因为他们花了大量的时间去研究,从财报中寻找蛛丝马迹,线下做公司调研……是他们不够优秀吗?很显然也不是,之所以在基本面恶化之前没有及时撤出,我想可能有两个原因,一个原因是,被能力圈所束缚,每个人的精力是有限的,在一个行业或者一个企业上花费了大量的时间和精力,不愿意舍弃已有的成果,对学习一个全新的行业或企业产生畏惧感,涉足一个陌生的行业需要从零开始,会存在历史包袱。第二个原因,可能是存在禀赋效应,人总是感性的,无法做到完全的理性客观,当断则断。“未来会变好的,历史证明过去优秀的企业大概率未来还是会优秀,我们要相信管理层…… ”,但投资有时候又确实需要信仰,否则那些在三公消费和塑化剂事件下坚持茅台和三聚氰胺事件下坚持伊利股份的投资人依靠的是什么?包括在互联网流量见顶,反垄断压制短期业绩下滑的腾讯,以及代理人改革新业务价值下滑的平安,目前看他们的坚持是否有成果还有待观察,但未来他们的路是走向民生银行,张裕A,四川长虹,苏宁易购,还是走向第二个茅台和伊利?我们怎样去权衡投资上感性和理性的成分,什么时候需要信仰,什么时候需要面对现实,确实是一道难题。

没有人能够随随便便成功,价值投资并不是抱着一堆所谓的核心资产不动,每年的分红复投,就能够躺赢,陪伴优秀的企业成长在表现形式上确实是拿着不用担心每天起起伏伏的股价,价格围绕价值波动,但背后隐藏的是大量的数据分析以及逻辑推理,今天我们看到的所谓核心资产,是这个时代经过大浪淘沙后生存下来的明星,但我们如何保证在下一波潮流下他们依然屹立不倒?你怎么会投资这样的企业?资本性支出这么大,根本不创造自由现金流,增速高有啥用?最终留给股东的只不过是一堆厂房和破铜烂铁,作为股东是来赚钱的,现金流才是真的,利润只不过是会计科目上的数字,没错就是新能源。现在年轻人谁还喝白酒?白酒的销量是萎缩的,高端白酒市场确实是在扩大,但一旦失去需求,所谓的金融属性奢侈品属性会在一夜之间荡然无存,和过去两年的房地产类似,没有需求就没有了金融属性,回归居住消费属性的时候还刚需吗?保险不是骗子公司吗?一群搞传销的公司有啥投资价值,未来国债收益率下降,保险准备金提取增加,侵蚀保险公司利润,还会产生利差损,长期抑制保险公司估值。不要类比国外保险密度深度去测算国内保险市场空间,体制不一样。创新药风险大还受带量采购影响,老龄化社会医保支出增加,控价是必然趋势。我并非否定以上行业企业的价值,只是想表达没有完美的企业,价值投资远没有想象的那么容易,事后总结总是比较容易得出正确的结论。所以以后如果见到很多大V告诉我们投资很简单,就是拿着核心资产享受复利,然后删除软件当甩手掌柜时,我们需要多一分警惕,凭啥我们在实业中挣不到钱,来到这个毫无门槛的资本市场就能轻轻松松地把钱揣进自己的腰包?不要迷恋于那些万里挑一的造富神话,要么是幸存者偏差,要么就是背后付出了巨大的努力并且还能保持绝对的理性客观。

在吉姆柯林斯的《基业长青》一书中,作者举的所有案例,那些能够基业长青的企业,现在看来也倒下了不少,那些第五级经理人所具备的品质只能增加保持基业长青的可能性,投资没有充分条件,只有必要条件,这也或许是投资的魅力所在。不要妄想找到一个万能公式能够让我们立于不败之地,所以终身阅读成为了一个优秀的投资人最大的事业,尽我所能阅读一切。—— ——巴菲特。

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